对尿素和磷肥加征特别关税。中央政府宣布，在08年4月20日至08年9月30日对所有化肥加征特别关税(如图1所示)。我们认为此次调整意在防止国内化肥价格受海外化肥出口价格大幅上攀升的影响而猛涨。目前，国外的尿素和二铵的价格分别为400美元/吨和1,200美元/吨，而对应的国内价格分别为2,000人民币/吨和4,100人民币/吨。国内和国外的巨大价差拉动08年前两个月尿素、一胺和二铵出口额分别同比大幅增长250%、280%和130%至171万吨、26万吨和32万吨。化肥出口过快加大了国内化肥价格上涨的压力，同时也造成在春耕旺季国内化肥供应紧张。为了缓解农民的成本压力和保障粮食供应，政府决定提高出口关税以防止国内化肥价格再度上扬。
　　
　　对各种化肥影响不一。我们认为该举措对主要3种化肥行业的影响不一。对钾肥行业而言，由于近70%的国内钾肥依赖进口，而出口几乎为零，因此该行业受到的影响不大。对磷肥行业而言，许多小型生产商因原料成本上升而被挤出市场，进而导致磷肥供应紧张，所以我们认为08年国内市场价格有望达到4,100人民币/吨的政府上限。但是，考虑到产品提价有限而且进口原料(硫磺)成本大幅攀升，我们担心该行业08年毛利率会有所收窄。对于尿素行业而言，我们认为目前较高的市场价格有望延续到2季度末。
　　
　　但是预计3季度供应过剩造成下游需求下滑，并进而导致尿素价格回落。不过由于行业平均生产成本同比提高10%至1,600人民币/吨左右，我们认为08下半年尿素的最低市场价应高于1,600人民币/吨。整体来看，我们预计08年尿素的平均价格与07年水平持平，5%低于我们的原来预期。
　　
　　对尿素上市公司的影响。对华鲁恒升(行情股吧)、柳化股份(行情股吧)和云天化(行情股吧)而言，尿素是其主营业务之一，所以如果我们将尿素价格假设下调5%，其08年盈利仅下降5%左右。我们维持对这些个股优于大市的评级。至于四川美丰(行情股吧)，由于尿素业务的盈利贡献超过90%，而且公司对尿素价格波动更为敏感，所以如果我们将尿素价格假设下调5%，其08年盈利将下降14%左右。根据该假设，我们预测其08年盈利仅同比增长9%，因此将其评级由优于大市下调至同步大市。
　　
　　08年进口钾肥价格同比大幅上涨250%至576美元/吨。另外，中化化肥(0297.HK/港币6.60，优于大市)与海外钾肥供应商已经于08年4月16日达成协议，最终08年进口钾肥价格同比大幅攀升250%至576美元/吨。结果超出市场预期，但与海外钾肥的市场价相当。因此，如果计入运输成本，国内进口钾肥的到岸价将达到650-700美元/吨。
　　
　　对上市公司的影响。对于中化化肥而言，我们对其钾肥价格的最初预测约为470美元/吨，并且在协议价格达成后将其提高40%。但是由于08年合同数量同比下降50%，我们将其08年销量预期下调20%至520万吨。此外，截至07年底公司仍持有约200万吨的钾肥存货(成本为300美元/吨，销售毛利率可达到50%左右)，因此我们认为其钾肥业务的毛利率有望保持在07年12-13%的水平。总体来看，我们预计中化化肥08年盈利将增长14%。至于盐湖钾肥(行情股吧)，我们对其钾肥价格的最初预期约为3,300人民币/吨，在协议价格达成后，我们将其提高至4,100人民币/吨。因此，我们将公司08年盈利预测上调31%。维持对这两个个股优于大市的评级。