中信建投
　　
　　●上半年国投中鲁收入增长，但销量减少：主业收入依然增长，受所得税率提高不利影响，业绩下滑
　　
　　上半年公司实现销售收入78034万元、利润总额7958万元和净利润5915万元，分别比去年同期增加3.76%，8.39%和-13.45%。净利润下降原因是公司开始执行25%的所得税率，而这之前为免税。主业呈现持续增长态势。但受国际市场大环境影响，公司浓缩苹果汁销售量锐减35%。因此在产品价格上涨76%
　　
　　情况下，公司收入仅增长3.76%，尽管毛利率提升到29.61%。但从价格大涨中受到的益处因销量下降而打折扣。国内企业中只有安德鲁销售量与去年基本持平。
　　
　　●下半年浓缩苹果汁行业可能迎来冬天：2007年价升量增的局面已经过去，下半年果汁价格预计回落
　　
　　2007年，国际市场浓缩苹果汁价格受需求量大涨以及食品价格普遍上涨影响，继续攀升，这给中国企业带来重大利好。2008年上半年国际价格继续2007年涨势，同比大幅度上涨76%。相关公司业绩普遍大幅度增长。但同时价格持续高企在一定程度上阻碍消费增长，特别是苹果汁价格开始高于橙汁价格时，原来“以价廉苹果汁代替橙汁做调配”就不在体现成本优势，国际通胀局势也使需求受到抑制，因此苹果汁需求量也出现下滑。整体来看，全行业1-6月份，出口量41万吨，同比下降25%。其中对俄罗斯和德国出口下降52%和74%；对荷兰和日本销售量下降约40%。此外欧洲苹果汁生产大国波兰和匈牙利07年产量下降，给中国苹果汁提供一个非常好的机会。而08/09年榨季业内预期波兰两国苹果将丰收，中国苹果产量也会增长。由于销售量减少而形成的库存压力（大约30万吨），加上对新榨季苹果产量增长的预期都预示着2008年下半年乃至明年上半年，浓缩苹果汁价格将结束1700美元的高价位，出现回落。目前市场价格已经回落到1500美元，有预期会回落到1200美元/吨。如果这种预期对国投中鲁下半年乃至09年上半年业绩形成较大压力。
　　
　　●下半年公司会加大销售力度
　　
　　上半年期末公司库存金额同比增加近50%。而这些果汁的原料都来自07/08年榨季，价格较高，下半年如果低价销售，则毛利率将降低。本榨季开始时间已经推迟到8月20日，这对消化库存有一定意义。山东陕西苹果丰产，原料价格已经比去年有20%左右下降，由4元/公斤下降到3.4元/公斤。这将缓解成品市场价格较低压力。公司新榨季苹果汁的利润率会得到保证。一方面本榨季开榨延期，另一方面对09年后期浓缩苹果汁价格不利预期以及较高库存都会促使公司加大销售力度。
　　
　　●业绩预测与估值
　　
　　预期全年销售收入将达到167380万元，利润率为6.5%，比去年全年平均值下降0.2%。利润总额达到10879.7万元，净利润为8637.5万元，归属于母公司的净利润为6858.5万元。比07年下降16.65%。每股收益0.4156元。2009年上半年价格还会较为低迷，如果09/2010年榨季苹果产量是小年的说法成立，则对09年四季度以及2010年全年都会是利好。
　　
　　此外由于行业的波动使国内一部分中小企业推出市场竞争，大型企业还在继续扩大产能，国投中鲁2008年就收购了在新加坡上市的湖滨公司，定向增发资金也全部投向增加产能上，预期后期市场占有率会有所提高，这是推动09年和2010年公司业绩持续增长的一个重要因素。暂时预期09年和2010年公司EPS为0.52元和0.65元。目前股价的未来三年动态PE为34.57、27.63和22.10元。
　　
　　根据我们对公司的了解，国投中鲁收购了湖滨公司后，等于有了两个对资本市场融资的渠道，公司大股东有意将其中一个渠道装入盈利能力更强的矿产资产，因此未来国投中鲁存在着重大资产置换的可能。提醒投资者注意公司发生主业变化的不确定因素所可能带来的风险。单就浓缩苹果汁主业未来发展和估值情况，我们给与增持的投资评级。